馃敟 馃搲Fitch rebaja calificaci贸n de Bolivia a ‘B-‘; perspectiva negativa
Fitch Ratings – Nueva York – 14 de marzo de 2023: Fitch Ratings rebaj贸 las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda extranjera y moneda local de Bolivia a ‘B-‘ de ‘B’ y revis贸 la perspectiva de la calificaci贸n a Negativa de Estable. Una lista completa de acciones de calificaci贸n se encuentra al final de este comentario de acci贸n de calificaci贸n.
IMPULSORES CLAVE DE CALIFICACI脫N
Rebaja, Perspectiva Negativa : La rebaja de la calificaci贸n de Bolivia a ‘B-‘ desde ‘B’ refleja el agotamiento de sus reservas de liquidez externa, lo que, a la luz de una vinculaci贸n monetaria de facto, ha aumentado en gran medida la incertidumbre a corto plazo y los riesgos macroecon贸micos. estabilidad. La continua ca铆da de las reservas internacionales a niveles bajos las ha vuelto vulnerables al riesgo de un shock de confianza, que se ha materializado en las 煤ltimas semanas. Se ha perdido el acceso al mercado de bonos externos y no hay perspectivas concretas de apoyo a gran escala de los acreedores oficiales.
La Perspectiva Negativa refleja una mayor incertidumbre en torno a la capacidad de las autoridades para gestionar esta situaci贸n, as铆 como en torno a su gravedad dado el retraso continuo en la publicaci贸n de los datos de reservas internacionales. El servicio comercial externo a corto plazo especialmente bajo de Bolivia sigue siendo su principal fortaleza de calificaci贸n, lo que respalda la capacidad de pago de estas obligaciones, pero incluso esto podr铆a cuestionarse en medio de una disponibilidad de divisas decreciente e incierta.
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Aumento de la presi贸n externa : La posici贸n externa de Bolivia se ha deteriorado dr谩sticamente en la 煤ltima d茅cada como resultado de las pol铆ticas expansivas y la ca铆da de la producci贸n nacional de hidrocarburos, lo que ha convertido al pa铆s en un importador neto de energ铆a al reducir las exportaciones y aumentar las necesidades de importaci贸n. Fitch estima que la cuenta corriente volvi贸 a un d茅ficit del 0,6% del PIB en 2022 desde un super谩vit del 2,1% en 2021 y proyecta un mayor deterioro en 2023.
Los grandes 芦errores y omisiones禄 (m谩s del 3% del PIB) probablemente capturen la actividad de contrabando, lo que indica una posici贸n externa a煤n m谩s d茅bil. Las entradas de IED bajas ya veces negativas (que indican desinversi贸n neta), otras salidas de capital y la dependencia soberana del financiamiento del banco central (BCB) sobre el endeudamiento externo se han sumado a las presiones externas. Estas presiones se han intensificado en 2023, ya que el malestar social ha complicado algunas exportaciones y la demanda de divisas se ha disparado en medio de la creciente preocupaci贸n por su disponibilidad.
Reservas agotadas : las presiones externas erosionaron el stock de reservas del BCB, que alguna vez fue enorme, de USD 15 100 millones en 2014 a solo USD 3 500 millones (2,7 meses de pagos externos actuales de 2023F) en los 煤ltimos datos disponibles hasta el 8 de febrero de 2023. Este nivel es muy bajo en relaci贸n con sus pares con tipos de cambio estabilizados. La falta de publicaci贸n de datos sobre las reservas desde entonces y las preguntas sobre su utilidad aumentan la incertidumbre sobre las municiones del BCB para manejar el shock actual.
El oro representa la mayor parte de las reservas (USD 2.600 millones), pero no es de libre uso seg煤n la ley actual, y a煤n no se ha aprobado una reforma para cambiar esto (la 芦ley del oro禄). Solo USD 911 millones eran moneda fuerte o DEG que se pueden vender por moneda fuerte (lo que Bolivia hizo recientemente por USD 300 millones, seg煤n datos del FMI). Otros fondos soberanos ya se han agotado. Es posible que el BCB pueda acceder a m谩s divisas pertenecientes a bancos nacionales, pero ya lo ha hecho por USD 3 mil millones desde 2018 a trav茅s del programa de intercambio CPVIS, lo que reduce el alcance de la financiaci贸n adicional a trav茅s de este canal. Es poco probable que las medidas destinadas a aumentar las reservas, incluido un tipo de cambio m谩s alto para los exportadores y los planes para comprar oro a trav茅s de la 芦ley del oro禄, lo hagan de manera significativa dado que no abordan los problemas subyacentes de pol铆tica y confianza.
Compensaciones de pol铆ticas adversas : la fr谩gil posici贸n externa ha dejado a las autoridades con opciones de pol铆ticas adversas en torno a las cuales a煤n tienen que hacer definiciones claras, lo que aumenta las incertidumbres macroecon贸micas a corto plazo. Contin煤an evitando el endurecimiento fiscal y monetario y los cambios en el r茅gimen cambiario, dado el trade-off que esto representa para la actividad econ贸mica.
Sin embargo, mantener esta combinaci贸n de pol铆ticas en el contexto de agotamiento de las reservas, incluso temporalmente, requerir铆a un mayor endeudamiento externo, y las perspectivas para esto actualmente parecen limitadas. Los rendimientos de los bonos externos se han disparado al 15%, lo que indica una p茅rdida de acceso al mercado. Varios pr茅stamos multilaterales est谩n pendientes de aprobaci贸n legislativa, pero no hay perspectivas concretas de un paquete de apoyo financiero a mayor escala y de varios a帽os de parte de los acreedores oficiales, particularmente dado el marcado desacuerdo pol铆tico con el FMI. Estas incertidumbres financieras y de pol铆tica aumentan los riesgos de ajustes desordenados y/o medidas poco ortodoxas para gestionar la oferta y la demanda de divisas.
Perspectiva macroecon贸mica nublada : Fitch estima que el PIB real creci贸 un 3,6 % en 2022 y recuper贸 su nivel previo a la pandemia de 2019, aunque m谩s lentamente que los pares regionales y calificadores, ya que el impulso se ha visto limitado por los recortes de inversi贸n p煤blica, la disminuci贸n de la producci贸n de gas, un clima adverso para la inversi贸n privada, e inestabilidad social. Fitch proyecta que el crecimiento se desacelerar谩 a 2.4% en 2023, con serios riesgos adicionales a la baja por el aumento de las presiones de la balanza de pagos y las incertidumbres pol铆ticas. La inflaci贸n del 2,6% interanual a febrero de 2023 se encuentra entre las m谩s bajas del mundo, lo que refleja fuertes subsidios y controles de precios para alimentos y combustibles, pero podr铆a estar sujeta a riesgos dependiendo del 茅xito con el que se aborden los problemas relacionados con la disponibilidad de divisas.
Amplio desequilibrio fiscal : el d茅ficit fiscal del sector p煤blico no financiero (SPNF) de Bolivia cay贸 al 7,1% del PIB en 2022, recuperando su nivel previo a la pandemia, pero las autoridades no apuntan a una mayor reducci贸n. La ca铆da de la producci贸n de gas contin煤a pesando sobre los ingresos, y el gasto corriente sigue aumentando, principalmente debido a los costosos subsidios a los combustibles. La inversi贸n p煤blica ya ha servido como la principal variable de ajuste, habiendo ca铆do a 6,9% del PIB en 2022 desde un m谩ximo de 19,4% en 2014, pero las autoridades est谩n ansiosas por reactivarla. La falta de planes proactivos de consolidaci贸n fiscal y el endurecimiento de las restricciones financieras plantean riesgos de ajustes desordenados, mientras que evitar esto mediante un mayor recurso a los pr茅stamos del BCB (que ya representan el 37% del PIB) podr铆a representar un peligro a煤n mayor para la econom铆a.
Bajos pagos de bonos : Fitch estima que la deuda del gobierno general se estabiliz贸 en el 66 % del PIB en 2022 y la deuda total del NFPS (incluidas las empresas estatales) en el 80 %. La deuda es superior a la mediana ‘B’ del 57 %, pero consiste principalmente en pr茅stamos multilaterales y del banco central en condiciones concesionarias, lo que respalda una relaci贸n de inter茅s/ingresos particularmente baja del 5 %. Los bonos externos suman solo USD 2 mil millones (menos del 5 % del PIB) e implican un servicio de deuda de USD 300 millones en 2023 (incluida una amortizaci贸n de USD 183) y USD 110 millones (solo intereses) en 2024-2025. Si bien estos son montos bajos, la capacidad y disposici贸n del soberano para pagarlos podr铆a verse cuestionada si las reservas internacionales contin煤an disminuyendo.
Riesgos pol铆ticos : la inestabilidad pol铆tica resurgi贸 el a帽o pasado, lo que perjudic贸 la actividad econ贸mica y aument贸 la incertidumbre en torno a la capacidad de las autoridades para manejar una situaci贸n econ贸mica fr谩gil. Las tensiones entre la administraci贸n de Arce y el departamento de Santa Cruz, un basti贸n de la oposici贸n y el motor econ贸mico de Bolivia, provocaron trastornos econ贸micos. Las tensiones dentro del partido gobernante Movimiento al Socialismo (MAS) y con grupos sociales tambi茅n aumentan la incertidumbre pol铆tica, ya que han obstaculizado la aprobaci贸n de la 芦ley del oro禄.
ESG – Gobernanza: Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG (RS) de ‘5’ tanto para Estabilidad y Derechos Pol铆ticos como para Estado de Derecho, Calidad Institucional y Regulatoria y Control de la Corrupci贸n. Estos puntajes reflejan el alto peso que los Indicadores de Gobernanza del Banco Mundial (WBGI) tienen en nuestro Modelo de Calificaci贸n Soberana patentado. Bolivia tiene una clasificaci贸n baja en el WBGI en el percentil 24, lo que refleja inestabilidad pol铆tica reciente, calidad regulatoria d茅bil, estado de derecho d茅bil, alto nivel de corrupci贸n y voz y responsabilidad moderadas.
SENSIBILIDADES DE CLASIFICACI脫N
Factores que podr铆an, individual o colectivamente, conducir a una acci贸n de calificaci贸n negativa/rebaja:
–Finanzas externas: tensiones de liquidez externa y/o ajustes de pol铆tica desordenados que ponen en peligro la estabilidad macrofinanciera y socavan la capacidad del soberano para pagar el servicio de la deuda.
–Estructurales: Evidencia de menor disposici贸n a pagar deuda externa como medio para aliviar las actuales presiones de liquidez externa.
Factores que podr铆an, individual o colectivamente, llevar a una acci贸n/mejora de calificaci贸n positiva:
–Finanzas Externas: Reducci贸n de las presiones en la balanza de pagos que sustentan la liquidez externa y la sostenibilidad del r茅gimen de tipo de cambio estabilizado.
–Finanzas P煤blicas: Consolidaci贸n fiscal que apoya la estabilizaci贸n de la relaci贸n deuda p煤blica/PIB y mejora la flexibilidad financiera.
–Macro: mejoras de pol铆tica que mitigan los riesgos para la estabilidad macroecon贸mica y respaldan las perspectivas de inversi贸n del sector privado y crecimiento a mediano plazo.
MODELO DE CALIFICACI脫N SOBERANA (SRM) Y SUPERPOSICI脫N CUALITATIVA (QO)
El SRM propiedad de Fitch asigna a Bolivia una puntuaci贸n equivalente a una calificaci贸n de ‘B’ en la escala IDR de largo plazo en moneda extranjera (LT FC).
El comit茅 de calificaci贸n soberana de Fitch ajust贸 el resultado del SRM para llegar a la IDR final de LT FC aplicando su QO, en relaci贸n con los datos y el resultado del SRM, de la siguiente manera:
– Macro: -1 escal贸n, para reflejar los riesgos a la baja para la estabilidad macroecon贸mica, planteados por la preservaci贸n de pol铆ticas expansivas en el contexto de crecientes presiones sobre la balanza de pagos, reservas de liquidez externa agotadas y un tipo de cambio estabilizado. La postura pol铆tica expansiva combinada con el deterioro en la publicaci贸n oportuna de datos de reservas internacionales empa帽a la previsibilidad y credibilidad de la pol铆tica a corto plazo.
El SRM de Fitch es el modelo de calificaci贸n de regresi贸n m煤ltiple patentado por la agencia que emplea 18 variables basadas en promedios centrados de tres a帽os, incluido un a帽o de pron贸sticos, para producir una puntuaci贸n equivalente a una IDR LT FC. La QO de Fitch es un marco cualitativo prospectivo dise帽ado para permitir el ajuste de la salida de SRM para asignar la calificaci贸n final, reflejando factores dentro de nuestros criterios que no son completamente cuantificables y/o no se reflejan completamente en el SRM.
ESCENARIO DE CALIFICACI脫N DEL MEJOR/PEOR DE LOS CASOS
Las calificaciones crediticias en escala internacional de emisores soberanos, finanzas p煤blicas e infraestructura tienen un escenario de mejora de calificaci贸n en el mejor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificaci贸n, medido en una direcci贸n positiva) de tres escalones en un horizonte de calificaci贸n de tres a帽os; y un escenario de rebaja de calificaci贸n en el peor de los casos (definido como el percentil 99 de las transiciones de calificaci贸n, medido en una direcci贸n negativa) de tres escalones durante tres a帽os. La gama completa de calificaciones crediticias en el mejor y el peor de los casos para todas las categor铆as de calificaci贸n var铆a de ‘AAA’ a ‘D’. Las calificaciones crediticias del mejor y el peor de los casos se basan en el desempe帽o hist贸rico. Para obtener m谩s informaci贸n sobre la metodolog铆a utilizada para determinar las calificaciones crediticias espec铆ficas del sector en el mejor y el peor de los casos, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 .
REFERENCIAS PARA UNA FUENTE SUSTANCIALMENTE IMPORTANTE CITADA COMO IMPULSOR CLAVE DE LA CALIFICACI脫N
Las principales fuentes de informaci贸n utilizadas en el an谩lisis se describen en los Criterios Aplicables.
CONSIDERACIONES ESG
Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’ para la estabilidad y los derechos pol铆ticos, ya que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial tienen el peso m谩s alto en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificaci贸n y un factor clave de calificaci贸n con un peso alto. Dado que Bolivia tiene un rango percentil por debajo de 50 para el Indicador de Gobernanza respectivo, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.
Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5’ para Estado de derecho, calidad institucional y regulatoria y control de la corrupci贸n, ya que los indicadores de gobernanza del Banco Mundial tienen el peso m谩s alto en el SRM de Fitch y, por lo tanto, son muy relevantes para la calificaci贸n y son un factor clave de calificaci贸n con un peso alto Dado que Bolivia tiene un rango percentil por debajo de 50 para el Indicador de Gobernanza respectivo, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.
Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘4’ para los derechos humanos y las libertades pol铆ticas, ya que el pilar Voz y rendici贸n de cuentas de los Indicadores de gobernabilidad del Banco Mundial es relevante para la calificaci贸n y un factor de calificaci贸n. Dado que Bolivia tiene un rango percentil por debajo de 50 para el Indicador de Gobernanza respectivo, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.
Bolivia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘4’ para los derechos de los acreedores, ya que la voluntad de servir y pagar la deuda es relevante para la calificaci贸n y es un factor de calificaci贸n para Bolivia, como para todos los soberanos. Dado que Bolivia tiene una reestructuraci贸n de la deuda p煤blica bastante reciente en 2006, esto tiene un impacto negativo en el perfil crediticio.
Excepto por los asuntos discutidos anteriormente, el nivel m谩s alto de relevancia crediticia ESG, si est谩 presente, es una puntuaci贸n de ‘3’. Esto significa que las cuestiones ESG son neutrales para el cr茅dito o tienen solo un impacto crediticio m铆nimo en la(s) entidad(es), ya sea debido a su naturaleza o a la forma en que la(s) entidad(es) los gestiona. Para obtener m谩s informaci贸n sobre las puntuaciones de relevancia ESG de Fitch, visite www.fitchratings.com/esg .
V铆a: https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-bolivia-to-b-outlook-negative-14-03-2023
Fitch Downgrades Bolivia to ‘B-‘; Outlook Negative
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Fuente: Agust铆n Zambrana en El Bunker